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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度业绩超预期，利润弹性可期》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为16.86元。

新乳业(002946)
事件
2023年4月25日，新乳业发布2022年年报和2023年一季报。
投资要点
一季度业绩超预期，管理效能持续提升
业绩端看，1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为100.06/3.62/2.95亿元，同比+11.6%/+15.8%/+14.9%。2）2022Q4营收/归母净利润/扣非为25.27/0.51/0.47亿元，同比+9.0%/-8.8%/+31.7%。3）2023Q1营收/归母净利润/扣非为25.2/0.6/0.8亿元，同增9%/41%/116%。公司坚持“鲜立方”战略，整体业绩增速显著高于行业大盘水平。盈利端看，1）2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为24.0%/3.6%/13.6%/5.2%，同比+1.6/-0.2/-0.4/-0.8pct。2）2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为21.7%/1.8%/12.1%/4.4%，同比-0.4/-0.8/-1.7/-1.3pct。3）2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为27.1%/2.5%/15.5%/4.9%，同比+3.1/+0.5/+0.9/-0.8pct。全年生产劳效（人均产量）同比+6.8%，单吨生产人工成本同比-2%，管理能力进一步增强。
“24小时”品类结构升级，驱动量价继续齐升
分产品看，2022年液体乳/奶粉/其他产品营收87.76/0.71/11.59亿元，同比+5.7%/-2.9%/+95.6%，占比88%/1%/11%，同比-4.9/-0.1/5.0pct；其中低温产品营收占比超50%，新品收入贡献度超10%：1）低温鲜奶实现双位数增长，优于行业表现，全国市占率超10%，2）低温酸奶在行业下行大背景下实现逆势增长，3）“24小时”品类结构持续升级：“24小时限定娟姗鲜牛乳”上市首月成高端鲜明星产品，“24小时黄金营养乳”华东区域成功上市，推动该产品全国化，驱动实现近50%增长，“今日鲜奶铺”产品同增超200%。分渠道看，2022年直销/经销/其他模式营收50.7/37.8/11.6亿元，同比+20%/-9%/+96%，占比51%/38%/11%，同比+8.4/-3.7/+5.7pct。分区域看，2022年西南/华东/华北/西北/其他区域营收37.24/28.82/7.98/14.38/11.6亿元，同比+3%/+32%/-8%/+0.5%/+35%。量价拆分来看，2022年液体乳及乳制品销量100.09万吨（同增4.2%），吨价8839.53元/吨（同增1.4%），实现量价齐升。
盈利预测
预计公司2023-2025年EPS分别为0.62/0.82/1.06元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、核心产品增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.82亿，根据现价换算的预测PE为31.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新乳业（002946）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）